星展理财 | 日本股市：风险情绪舒缓后，日股表现回稳

日前，星展理财投资策略师、投资分析师联合发文，分析日股表现及涨跌原因。以下是原文的重点摘要及文章的部分内容。


✦重点摘要✦


✦美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，最近几周，日元的看跌押注已大幅减少


✦风险偏好应该会持续稳定；市场可望恢复正常状况，尤其是外汇市场


✦由于日元仍然是收益率最低的货币之一，在这次市场震荡后，日元套利交易将重新受到青睐，特别是在收益率进一步下降和日元存在贬值风险的情况下；日股也将受惠


✦关注美国联储局和日本央行利率政策动向对日元的影响；星展集团仍然认为联储局将在9月开始减息，而日本央行的下一次加息可能在2025年第1季


尘埃落定


部份美国科技股因盈利不如市场预期而遭遇抛售，加上日本央行（BOJ）意外加息，加剧了日元套利交易的大规模平仓，令投资者感到不安，并导致全球股市一度面临急剧下跌。长期以来，投资者利用日本零利率借贷来资助高收益投资的策略十分受欢迎，但近几周日元大幅升值迫使许多人突然平仓其空头日元头寸。


套利交易平仓压力纾缓


美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，最近几周，日元看跌押注已大幅减少，投机者已平掉了大部分今年的日元套利交易头寸。CFTC最新数据显示，投机性和资产管理公司的日元空头头寸已恢复正常；除非2024年8月14日公布的美国消费者物价指数（CPI）数据出现重大意外，市场可望逐渐恢复正常状况，尤其是外汇市场。


日本银行业向离岸借款人贷款的数据也有助于评估外国投资者对日元套利交易的偏好。根据国际清算银行（BIS）的数据，去年第3季暂停增长后，由于银行贷款激增，日本境外以日元计价的放贷在2024年第4季加速增长。其未偿还的贷款总额达到64兆日元（约4,510亿美元），较去年同期增长16%。此外，2022年初以来，日元放贷快速增长，同时日元持续贬值，BOJ将利率维持在零以下，使日元持续成为最便宜的融资来源之一。

冰山一角


上述估计可能只是表面现象。套利交易是全球机构投资者、对冲基金和全球企业广泛使用的策略，透过投资新兴市场或其他成熟市场等收益率较高的资产来提高回报。由于仍有场外交易和其他可能的杠杆交易，估算日元套利交易的总规模困难度较高。股神巴菲特在今年2月的年度股东报告中表示，Berkshire Hathaway公司透过发行日元债券为投资大部分的日本企业提供资金；该公司是日元债券的常规发行人，2019年以来每年都会透过市场筹资数兆美元。金融市场的长短策略相当普遍，而且很大程度上解释了日元与日本股市之间的负相关性。

整体而言，尽管市场已逐渐回稳，但这场危机在三周内使全球股市蒸发了约6.4兆美元，且剧烈的抛售让投资者对全球资金中有多少被绑定于日元套利交易而感到不安。


套利交易即将回归


由于日元仍然是收益率最低的货币之一，在这次市场震荡后，日元套利交易仍可能重新受到青睐。尽管BOJ最近结束了负利率政策，但日本的利率仍然远低于多数其他成熟市场；显著的利率差异将使日元套利交易保持吸引力。特别是在收益率进一步下降和日元存在贬值风险的情况下。影响日元波动的关键风险事件包括美国联储局首次减息以及BOJ进一步加息。星展集团仍然认为联储局将在9月开始减息25个基点，而BOJ下一次加息可能在2025年第1季。


星展理财投资策略师、分析师表示，日本股市是日元套利交易的主要受益者。星展集团对日本股市长期持建设性观点，并看好半导体和IT服务业，因其将受惠于人工智能采用增加，而金融业则将受惠于日本利率正常化和通胀回升的趋势中。