星展理财CIO市场透视丨全球主要大型综合能源企业：上游业者持续大放异彩

近日，除黄金外，原油价格也备受关注。星展理财投资策略师发文分析了全球主要大型综合能源企业的现状，称上游业者或持续大放异彩。




✦重点摘要✦




✦全球大型综合能源企业表现良好；在油价高企的环境下可望持续有良好表现




✦油价基本面优于预期－需求前景有弹性，而供应面受到更严谨的控制




✦中东地缘政治紧张局势升温带来的上升风险可能在短期内推升布兰特原油价格至每桶95美元以上




✦相对看好亚洲和北美的上游业者，这些业者可以涉入油田并对全球能源供应发挥关键作用




油价上升带动全球大型综合能源企业表现优于全球股市




2024年以来，中国大型综合能源企业表现领先。相较于2017年至2018年的周期，全球大型综合能源企业股价普遍创新高，原因是油价持续高企，每桶80至100美元，生产成本控制相对良好以及产量增加。




2021年至2022年疫情后的复苏期间，美国大型综合能源企业升幅领先，标普石油和天然气勘探与生产指数上升了约150%；经历了2023年调整后，2024年恢复升势，今年以来上升约15%。相较之下，中国主要大型综合能源企业的股价在2021年至2022年仅上升40至50%，此后在2023年中国经济全面重新开放后上升约50%，2024年初以来再上升30至50%。尽管股价上升，但亚洲大型综合能源企业估值仍低于美国与欧洲同业（亚洲综合能源企业市帐率小于1倍，市盈率约7至8倍，美国与欧洲大型综合能源企业市帐率约1.5倍，市盈率约9至10倍）。尽管平均股东权益回报率（ROE）相差不远，亚洲业者与欧美业者分别约13%与16%；平均股息收益率对于亚洲业者相对较佳（分别约6%与4%）。




地缘政治紧张局势升温带动油价上升情绪




星展集团近期将2024年布兰特原油平均价格预测上调了5美元，至每桶80至85美元，但由于地缘政治风险事件因素升级，因此油价预测存在上调风险。在中东，伊朗驻叙利亚大使馆遭到攻击后，其直接卷入加萨冲突的风险增加。同时，红海小规模冲突仍持续，以色列没有表现出放弃对哈马斯侵略意图的迹象。乌克兰无人机对俄罗斯炼油厂的攻击进一步引发市场震荡。这些风险事件可能会在短期内推升油价至每桶95美元或更高。




基本面部份，随着美国经济增长达到软着陆的预期、中国需求前景改善，以及石油输出国组织与盟国（OPEC+）承诺透过延长减产以及更严格地监督和实施自愿性减产来控制供应，供需前景似乎更加乐观。随着进入今年季节性需求较高的时期，全球原油库存小幅下行也预示着市场供需趋紧。美国也需要在某个时间补充战略石油储备（SPR）。




上游业者有较大的运作空间




在此环境下，星展理财投资策略师看好能源上游领域，这些领域能更直接地受惠于油价前景。2024年以来，中国大型综合能源企业的表现强劲，但星展集团认为，除了盈利上调的因素外，在具吸引力的估值和国有企业（SOE）估值提升的支撑下，还有更多上升的空间。同时，在去年宣布的大规模并购交易的支持下，美国大型综合能源企业持续看到盈利上调以及有机和无机收入增长潜力的推动。

图1：去年以来，亚洲大型能源企业的市帐率呈现上升，但仍落后于同业